万孚生物在国内POCT领域布局最早、产品最全
   
万孚生物成立于1992年,致力于POCT产品的研发、生产和销售。公司成立之初主要业务是出口毒品检测和妊娠类检测产品到美国和欧洲,2011年之后把握住了国内心标检测项目和感染因子检测的快速发展机遇实现了业绩的快速增长。经过20多年的发展,构建了完整的技术平台和产品线,是国内POCT企业中检测平台布局最多、检验项目最为丰富的公司。
   
万孚生物核心竞争力突出
   
研发投入大,内生+外延成果颇丰。近五年公司研发投入占销售收入比例均维持10%以上且呈现占比逐年提高的趋势;近五年公司研发投入累计达4.01亿元,居可比公司第一位;近五年每年保持40个以上产品获证的速度发展,2018年更是取得了新证54个;国外产品注册上面,截至2018年,在美国、欧盟和加拿大累计取得229个注册证。
   
万孚生物的产品布局最全面。万孚生物成立至今,从最初的胶体金平台的毒检、妊娠、传染病业务出口起家到把握住免疫荧光定量平台带动国内心标和感染项目的快速发展的机遇,老平台在2018年给公司带来了12亿元的产品收入。2018年之后公司推出化学发光POCT平台、干式生化POCT平台、血气分析仪、凝血分析仪;分子诊断POCT领域通过对外合作方式也实现布局。
   
万孚生物国内最早布局海外市场。公司成立之初以海外业务为主,2016年首次实现国内业务收入超过国外业务,当前国外以基于胶胶体金的定性产品为主,目前增长趋于稳定;但是海外市场未来潜力可期,因为公司逐渐出口高毛利定量POCT检测产品到发展中国家,欧盟的出口已经开始启动,美国有待布局;所以我们认为海外市场未来有望实现加速增长。
   
乘中国POCT行业发展红利,万孚生物受益明显
   
全球IVD市场里POCT产品占比29%,中国的数字只有11%,我国POCT行业还有很大发展空间,我们认为其驱动力包括:五大中心建设,增加POCT设备使用量的同时有望提升使用效率;分级诊疗和医疗资源下沉一方面带动第三方医学检验科发展提高医院POCT使用量,另一方面基层和诊所POCT也是更好的检验手段;凝血分析仪、血气分析仪等高端领域和检验项目依然为外资垄断,进口替代空间依然很大;微流控和分子诊断等新技术依然在快速发展,行业远未触及天花板。
   
盈利预测和评级:我们预计2019-2021年公司实现归母净利润3.99、5.20、7.00亿元,同比增长29.64%、30.39%、34.58%,EPS为1.16、1.52、2.04元,当前股价对应19-21年PE分别为32、25、18倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:1.耗材降价风险;2.美国业务低于预期风险。